6月26日の香港市場で、Li Autoの株価は一時45.94香港ドルまで下落し、時価総額は1000億香港ドルを下回りました。これにより、中国の新興EVメーカーの代表格である「蔚小理（ウェイ・ショー・リー、NIO・XPeng・Li Auto）」の3社はいずれも、香港市場での時価総額が1000億香港ドルを割り込みました。

これに先立ち、NIOとXPengも、それぞれ今年初めと年央に時価総額1000億香港ドルの大台を下回っていました。3社はいずれも米国市場から香港市場へ重複上場（セカンダリー上場）した際には、時価総額1000億香港ドル超が市場での一つの目安とされていました。

過去を振り返ると、Li Autoの時価総額はピーク時に3000億香港ドルを超え、一部の集計では3800億香港ドル以上に達しました。NIOとXPengも、それぞれ2000億香港ドルを超えた時期がありました。しかし現在では、3社の時価総額を合計しても、Li Autoのピーク時の水準には及びません。

3社がそろって時価総額1000億香港ドルを割り込んだ最大の要因は、資本市場における評価基準そのものが変化したことにあります。

これまで資本市場は、「蔚小理」をハイテク企業や先端製造業として評価してきました。3社はいずれも収益性には課題を抱えていたものの、多額の研究開発投資を継続してきたことから、将来の成長余地は大きいと期待され、EVやスマート化を軸とした成長ストーリーに対して、高い成長期待を織り込んだ評価が与えられていました。

しかし、多額の研究開発投資を続けてきたにもかかわらず、市場での成長はここ数年伸び悩み、研究開発が売上高や利益率の大幅な向上に結び付いていないことが明らかになってきました。また、EV市場では参入障壁が比較的低く、同質化した製品が相次いで投入されたことで、かつて独自性を強みとしていた新興メーカーも、以前ほどの差別化を維持できなくなっています。こうした状況を受け、従来の評価を支えていた前提が崩れ、資本市場では自動車をハイテク銘柄ではなく消費財として捉える見方が強まり、それに伴って評価基準も変化しました。

現在、投資家がより重視しているのは、企業の収益力とキャッシュフローです。市場成長の鈍化に加え、価格競争の激化、原材料や半導体価格の上昇が重なり、「販売台数は増えても利益は減る」「販売を伸ばすほど赤字が拡大する」といった現象が各社で見られるようになりました。2026年第1四半期には、NIO、Li Auto、XPeng、Leapmotor（零跑汽車）、Xiaomi Auto（小米汽車）の新興5社の合計赤字額は約80億元に達しており、資本市場はもはや販売台数の伸びだけでは企業を評価しなくなっています。

さらに、市場では2026年に中国の新エネルギー車市場が政策面で転換点を迎える可能性も意識されています。購入支援策の縮小や需要の先食いへの懸念が広がる中、資本市場はこうしたリスクを先取りする形で反応しているとみられます。

一方で、投資家の関心はAI技術の事業化・収益化へと移りつつあります。研究開発費の規模や新技術の発表そのものではなく、自動運転、大規模言語モデル（LLM）、ヒューマノイドロボットといったAI関連事業が、新たな収益源や利益成長につながるかどうか、さらには海外市場で持続的な利益を確保できるかどうかが、今後の重要な評価ポイントとなっています。

こうした評価基準の変化を受け、各社も新たな成長ストーリーの構築を急いでいます。Li AutoはAIチップや大規模言語モデル、ヒューマノイドロボットへの投資を拡大しています。XPengはAIテクノロジー企業への転換を打ち出し、Robotaxiやヒューマノイドロボットを将来の成長分野に位置付けました。NIOは収益性の改善を進める一方で、バッテリー交換ステーション網への投資を継続し、長期的なインフラ整備による競争力の強化を目指しています。また、Geely（吉利汽車）やChery（奇瑞汽車）などの既存メーカーも相次いでAI戦略を発表し、スマートテクノロジー企業への転換を加速させています。

「蔚小理」の時価総額が1000億香港ドルを下回ったことは、新エネルギー車業界に対する過度な期待が修正されたことを示すと同時に、3社が販売成長、収益性、技術戦略の各面で構造的な課題に直面していることを浮き彫りにしています。

業界では、中国の新エネルギー車市場は新たな競争局面に入りつつあるとの見方が広がっています。今後、資本市場は企業が技術力をどれだけ収益力へ転換できるかをより重視するようになり、評価基準も「販売台数の成長」から「利益の成長」へ、さらにAIの収益化能力やグローバル市場での利益創出力へと移行していくとみられています