8月20日、スマートコックピット（車載インフォテインメント）ソリューションを提供するBanma（斑馬智行：斑馬網絡技術股份有限公司）は、香港証券取引所に主板上場を申請しました。翌日、アリババはBanmaを分離・独立上場させると発表し、取引所側もこの分離を承認しました。目論見書によれば、調達資金は研究開発の強化、中国市場シェアの拡大、海外進出、事業買収・拡張、および運転資金の補充に充てられる予定です。

Banmaは2015年11月にアリババとSAIC（上汽）の共同出資で設立され、翌年には中国初のインターネット車「Roewe RX5」に独自開発の車載OSを搭載し、注目を集めました。2018年には総額16億元超を調達し、評価額は10億米ドル超に達しました。2019年にはYunOS（AliOS）との統合再編を経て、アリババが筆頭株主となりました。

統計によれば、2024年末までにBanmaのソリューションは累計800万台超に搭載され、60社・14カ国をカバーしました。2024年の搭載台数は233.4万台に達し、年平均成長率は67.2%を記録しました。売上ベースでは中国最大のソフトウェア型スマートコックピットサプライヤーとされています。しかし実際には、売上の大半はSAICに依存しており、2022年から2025年Q1にかけての売上の4～5割を上汽が占めるなど、顧客集中リスクが高い状況です。

業界内では「コックピット技術の参入障壁は低く、自動車メーカー自身が開発可能」との指摘もあります。現在、新エネルギー車市場の競争はスマートドライビング（自動運転技術）に移行しており、シャオミ、Li Auto、NIO、Xpeng、LeapMotor、さらにはBYDやGeelyなど大手も自社開発に巨額投資を進めています。そのため、Banmaが市場シェアをさらに拡大するのは容易ではありません。

財務面では赤字が続いています。目論見書によると、2022～2024年の売上はそれぞれ8.05億元、8.72億元、8.24億元と減少傾向にあり、同期の純損失は8.78億元、8.76億元、8.47億元で、3年間の累計損失は260億元を超えました。2025年Q1もさらに15.82億元の赤字を計上しました。粗利益率は2022年の53.9%から2024年には38.9%まで低下しました。研究開発費も3年間で32.14億元と高水準に上っています。

2025年3月末時点の現金及び現金同等物はわずか3.2億元にとどまり、年間赤字ペースでは5か月程度しか持たない計算です。このため、IPOは「延命のための資金調達」と揶揄され、元CFOの夏蓮氏も「過去3年は最良の業績だったが、それでも深刻な赤字から抜け出せなかった」と苦言を呈しています。

これまでBanmaは累計約50億元を調達しており、国投創新、国寿投資、一汽創新基金など国有資本も多数関与しています。しかし、業績低迷により投資家の多くは早期の出口を模索しています。アリババが他株主の持分をすべて買い取る場合、210～220億元が必要とされ、コストは巨額となります。対して、分離上場は「赤字事業を切り離すと同時に、投資家に出口を与える」という一石二鳥の戦略とみられています。

アリババが進める「軽資産（アセットライト）・高収益」への転換方針とも合致しており、Banmaの切り離しは必然とも言えます。しかし、スマートコックピット市場自体が自動車メーカーの内製化に押されつつある中、IPOによって資金繰りを改善できても、市場での生き残りは依然として不透明です。